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§第三 资本过剩时代国企改革任务（第1页）

§第三节　资本过剩时代国企改革任务

一、五路不通，资本经营者寻找不到投向

在资本过剩的环境里面集资是很容易的，但集资之后投资投到哪里才是关键，运作才是回报的关键。

2016年，资本经营者要寻找到资本能够发挥价值的地方，目前，资本过剩导致的问题很复杂，变化很多，暂时还找不到替代房地产业的产业。房地产业作为国家的经济命脉，对巩固经济安全起到“大坝”的作用。为了减小风险，以及为住房市场回归居住属性铺路，除了巩固“大坝”，还应当“疏渠”，为资本流通提供更多的选择。谨防这个“堰塞湖”大堤被冲开后，洪水泛滥的局面出现。而目前，资金流通的渠道，企业、银行、股市债券、农村城镇化、海外投资五大渠道均存在受阻情况，因而寄希望于混合所有制，使社会资本投入到实体经济中来，以改革形成新的红利，成为顶替房地产市场、容纳广大资金的重要渠道，可能是首选通道。

1。企业产能过剩、劳动力使用成本增加以及原料成本上升等因素，盈利能力下降，投资风险加大，回报速度极慢。

第一，近年来，制造业投资连续多年高速增长，使得产能快速增加，而一旦经济增长放缓、需求减弱，产能过剩问题即将凸显，企业将面临产品销售不畅、盈利能力下降的问题。2015年二季度，工业企业产能利用率为70%，产能利用水平处于2008年国际金融危机爆发后的较低水平，钢铁、煤炭、有色金属、化工、建材等传统行业产能过剩问题更为突出，产品价格下降、库存积压，企业生存压力加大，投资回报率也将受影响。

第二，“用工荒”使劳动力使用成本大幅度提高。有关调查资料显示，2016年小企业特别是劳动密集型小企业用工平均缺口在15%—20%，用工成本较去年平均提高20%左右。用工成本的增加将直接影响到投资企业的回报率。

第三，减税似乎面临一场尴尬，尽管政府一直在努力，但企业始终感到负担过重。税负过重的阴影笼罩在每一个企业的头上。实际上，近年来我国企业税率高企、税负增长快于收入导致我国经济的微观活力不足已成为多方共识。比如，联想电脑在美国比在中国便宜，因为中国有17%的增值税必须加到定价里面，但产品的毛利率只有15%。而中国香港没有增值税，因此“水货”生意持续火热。作为调节经济的重要杠杆，我国的税制显得有点僵化，拿“第一大税种”增值税来说，不论经济形势好坏，都固定在17%，在经济进入新常态的背景下，企业已不堪重负。我国增值税率高达17%，25%的所得税对于中小微企业来说明显偏高。

有调查数据显示，中国企业的平均税负在40%以上，有的甚至高达60%。税种包括增值税、城市维护建设税、教育附加费、印花税、房产税、车船使用税、城镇土地使用税、企业所得税等多项；另外还有其他附加税、水利基金、职工水利基金、职工教育基金，还要为职工缴纳“五险一金”、残疾人保障金等，合计起来要占到公司营业收入的30%—40%。同时，日常所需的水、电、气、油等价格也比发达国家要高。加上银行利率与欧美、日本等国家相比也不在同一条起跑线上，使中国企业的融资成本居高不下。

第四，“用电荒”和原材料价格、汇率等的直线上升，同样使企业成本增加。

至于科技创新与转型，这个口号喊得很响，但能不能奏效，根本不是几年就可以看得清楚的，可以肯定的是，创新与转型对2016年的经济增长将会于事无补。现在的科技产业园遍地开花，其前景如何，相当令人怀疑。科技创新从来都是高风险的活动，通常都是交给市场去搞，交给市场去承担风险。

综上，由于企业盈利对经营者风险控制、经营策略多方面要求高，且存在市场需求减弱、劳动力成本、生产成本上升等问题，而通过投资企业盈利相对而言周期长、见效慢、风险较大，因而无法成为疏导大量民间资本的渠道。

2。银行存款利息率较低、见效慢的银行不再成为投资者的首选，银行无法阻挡更多资本流向市场的趋势。现在的世界变得很快，过去钱存银行，银行要向你支付利息；现在钱存在银行，恨不得你得给银行支付利息，这就是负利率。现在不但银行有负利率的，就是国家层面的基础利率也有负的，这明显就是资本过剩的结果。美国的几大银行，凡是存款多的，股价就低，市场知道它们拿钱没办法，钱已经多得成了祸害！

据央行最新公布的数据显示，2015年10月末，人民币存款余额112。47万亿元，同比增长9。5%，增速比上月末高0。2个百分点，比上一年同期低5。0个百分点。当月人民币存款减少1866亿元，同比少减2161亿元。另外，根据Wind（万得资讯）统计，截至报告期末，16家上市银行的银行存款总额为75。62万亿元，较2015年中报时的77。13万亿元，减少了1。5万亿元，降幅达　1。97%。

近年来，作为与低收益的储蓄和银行产品竞争的网络贷款，其收益率稳定，且保持较高水平。投资门槛低、风险适中，因而受到广大民间资本的欢迎，分流大量银行储蓄资金。

3。股市债券因2015年的股灾，使得股市债券渠道难以作为疏通民间资本的主要渠道。

我国股市证券投资渠道较狭窄，仅有国债、股票、基金和保险等几种形式。而由于资本市场的不完全性，未能提供有效的金融产品，而目前所存的金融产品难以满足民间投资的需求，因而造成限制了居民投资。

民间投资对于安全性高、回报率多于存款利率的投资形式有较大需求，而我国的证券市场为居民提供的安全性、流动性和盈利性匹配较好的产品仍然不足。

首先，我国股票市场尚不健全，存在恶意操纵、信息不对称、黑幕交易等多种问题，投资风险大，回报率低；其次，国债发行量较低，难以大量投资；第三，基金以及金融衍生工具品种较少，适合居民投资理财的、相对稳定和具有投资价值的金融产品不足。我国目前证券市场上的可交易品种中，大约80%为高风险产品，20%为低风险产品。这种结构与广大投资者的理财需求并不匹配。中国的股市本来泡沫在2014年6月份的时候已经爆掉了，但是没有爆透，现在呢，可能继续出一个泡沫。即使经历2015年股灾，尽管目前股市依然低迷，但仍有四成的人士计划增加配置。但是，这也是短暂的。因为国家不希望把资本放在股市里。现在，金融券商、投行、基金甚至包括银行的日子并不好过，他们开会的时候，将会远远多于业务操作的时候。

顺便说到金融政策的取向有问题。中国金融改革的步子走得太快了。曾经一段时间以来，金融改革为西方市场理论所左右，比较盲目，所谓金融改革的成功，似乎就是西方交易市场有的，我们都要有。于是，期指、杠杆、做空、理财、基金、注册制、各种交易所等等一窝蜂地都上马。中国金融改革成功的定义在于风险控制，这是现阶段中国经济、社会环境决定的，是客观现实决定的。中国金融市场接连不断的风波，问题的根源之一就在这里。当然，最大的根源是资本过剩，有钱了，什么名堂都出来了。

市场交易机制的建设不是现阶段的重点。什么“T+0”、注册制、三板四板之类的争论很凶，造成市场动**，但这根本就不是重点，“政策技术面的爱好者”造成了很多的问题。真正的问题在于，要看清中国大形势对证券市场、对金融市场所提出的要求，这是大局。实体经济是重点，也是归宿。

4。农村城镇化，政策不配套，就像有了目标，但是没有桥和船，过河只是空想。

农村城镇化能直接拉动投资需求，但是目前资本的建设用地紧张、土地供应不足、使用成本上升等原因都是制约农村投资增长的因素。

首先，农村可供投资的建设用地数目紧张，且面临着耕地红线的制约，2014年中央经济工作会专门提出“耕地红线要严防死守，18亿亩耕地红线仍然必须坚守，同时现有耕地面积必须保持基本稳定”。建设用地紧张制约着农村城镇化对投资的吸引力度。

其次，土地供应不足。“十一五”期间，全国每年建设用地需求在1200万亩以上，而每年土地利用计划下达的新增建设用地指标只有600万亩左右，缺口50%以上。

最后，随着农村城镇化的规范化，拆迁所需给予的补偿日益提高，土地资金成本提高，使对农村建设投资的回报率下降。

目前我国民间对农村城镇化的投资主要以建筑建设等粗放型投资增长为主，在建设用地难以保证、使用成本上升等因素的制约下，使城镇化难以成为代替房地产业吸引大量民间投资的渠道。

中国城市化的建设重点可能是在二线城市。如果能够有几十个城市建设的很好，管理的很好，也就能吸纳较多的农村人口，对全国经济增长的稳定会起到很大的作用。至于三线、四线的城市，不能作为重点，没那么多的资源去撒沙子了。政策面上现在没有统一，小城镇政策也没有形成体系，谁也不敢把资本投到小城镇上去。

5。海外投资的持续发展主要存在三个困境：市场、政治、汇率。

2016年初索罗斯讲，他准备到斯里兰卡寻找投资机会。很多人知道他是这样讲的，但不明白他为什么这样说，原因就在于斯里兰卡，资本（钱）可以发挥价值，那里还没有资本过剩的情况出现。还有，香港的李嘉诚把资本都转移出去了，原因与索罗斯相近。

第一，海外市场经济复苏慢，吸引资金乏力。2013年以来全球经济复苏缓慢，特别是欧洲经济持续低迷，新兴经济体经济增长缓慢。